投资要点

基本事件

(资料图)

2023H1 收入9.60 亿元（同比-3.11%），归母净利1.14 亿元（同比+0.44%），扣非归母净利1.13 亿元（同比+1.43%）。单23Q2 收入为5.02 亿元，（同比+0.39%），归母净利润为0.68 亿元（同比+9.70%），扣非归母净利0.68 亿元（同比+10.76%），Q2 业绩环比复苏。

Q2 环比改善，H2 成长可期，加速推进储能碳材料应用分产品看，23H1 木质活性炭/硅酸钠/硅胶分别实现营收595.28/289.72/ 66.65 百万元，同比分别-0.15%/+3.89%/-37.78%，木质活性炭/硅酸钠/硅胶毛利率分别为27.70%/9.32%/31.40%，同比分别-1.65pct/-0.84pct/-2.40pct，Q2 原材料成本下行拖累&终端需求弱复苏，木质炭等主要产品价格略有小幅下滑，但Q2 终端下游企业备库恢复正常，销量环比Q1 有所增长，公司在传统粉状炭领域市场优势较强，通过规模化生产、一体化产业链控制成本，综合产品盈利能力保持稳定，预计Q3-Q4 下游需求向上修复、业绩有望持续改善。除强势品类粉状活性炭，公司逐步拓展竹基颗粒活性炭、果壳活性炭、蜂窝活性炭、超级电容炭、硬炭、硅碳等新品类的市场份额，并利用长期以来在碳材料的先发优势，加快推进储能碳材料在新能源领域的应用，传统业务稳健成长&储能碳材料加快推进，看好23年公司稳健成长。

利润率环比改善，控费能力良好，现金流健康（1）利润率：23Q2 公司实现毛利率23.00%（同比-1.23pct，环比+1.36pct)，实现归母净利率13.63%（同比+1.16pct，环比+3.72pct），利润率环比有所改善。

（2）期间费用率：23Q2 期间费用率为9.33%（同比-0.15pct，环比-2.25pct），综合费用控制良好。23Q2 销售费用率为2.07%（同比+0.39pct，环比-0.12pct），管理+研发费用率为9.58%（同比+0.53pct，环比-1.90pct），财务费用率为-2.32%（同比-1.08pct，环比-0.23pct），主要为可转债转股，募集资金利息收入计入财务费用所致。

（3）营运效率与现金流：23Q2 公司资本开支为1.06 亿元（较上年同期增加0.64 亿元）；应收账款2.03 亿元(较上年同期增加0.25 亿元)，应收账款周转天数增加0.19 天至32.44 天，应付票据及账款合计0.99 亿元(较上年同期减少0.19 亿元)；存货3.06 亿元(较上年同期增加0.58 亿元)，存货周转天数较去年同期增加17.82 天至74.55 天。现金流方面，23Q2 经营性现金流净额为1.07 亿元，较上年同期增加0.24 亿元。

木质活性炭龙头，炭、硅业务双轮驱动，储能材料大有可为公司为木质活性炭龙头，炭、硅业务保持稳健，新型储能材料未来可期。公司2022 年木质活性炭产能超12 万吨（市占率30%+），巩固食品饮料等传统粉状炭应用领域的市场地位，同时环保用竹基颗粒炭、生物质硬炭、超级电容炭等新产品稳步拓展，储能第二成长曲线大有可为。

投资建议

预计公司 23-25 年实现营收 22.69/26.01/31.35 亿元，同比+16.32%/+14.59%/+20.54%，实现归母净利 2.60/3.12/4.23 亿元，同比+15.62%/+20.15%/+35.51%，对应 EPS 为0.71/0.86/ 1.16 元，对应 PE26/21/16X，维持“买入”评级。

风险提示

下游景气度波动，原材料价格波动，产能扩张速度不及预期。