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浙商证券股份有限公司王华君,何家恺近期对乐惠国际进行研究并发布了研究报告《乐惠国际点评报告：拟建昆明、长春酒厂；公司精酿鲜啤全国开拓提速》，本报告对乐惠国际给出买入评级，当前股价为48.12元。

乐惠国际(603076)
事件
2023 年 6 月 30 日， 公司公告将出资拟建昆明、长春精酿体验工厂 。
投资要点
拟投建昆明、长春精酿工厂，鲜啤 30 公里全国酒厂网络布局不断完善
公司董事会同意：公司投资 5,000 万元， 设立昆明鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产 1 万吨城市精酿体验工厂。 公司子公司宁波鲜啤三十公里科技有限公司认缴出资 5,000 万元，占公司注册资本的 100%。公司投资 2,100 万元， 设立长春鲜啤三十公里科技有限公司，建设年产0.5 万吨城市精酿体验工厂。 长春鲜啤三十公里科技有限公司注册资本 3,000 万元，其中，宁波鲜啤三十公里科技有限公司以货币方式认缴出资 2,100 万元，占公司注册资本的 70%；长春市广惠中小学营养餐有限公司以货币方式认缴出资 900 万元，占公司注册资本的 30%。 本次昆明、长春酒厂建设是公司继上海、宁波、沈阳、长沙、武汉后，又新增的两处精酿工厂。公司鲜啤全国工厂网络不断完善，协同效应将进一步加强，增强公司鲜啤业务护城河和先发优势。
从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展
公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，逐步验证从“产品好”到“卖的好”，致力打造“鲜啤”第一品牌。 我们认为公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制， 2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。 主要原因为：1） 公司转型 3 年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略：深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。 2） 2022 年受疫情反复影响，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。 3） 全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、 长春、 西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。
从“1 到 N”大规模拓展开启， 全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道
我们认为公司已开启从“1 到 N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。 战略大客户： 已与山姆会员店、 重庆百货、罗森、新佳宜、 麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、 Ole 等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。 经销合作： 全国各重点区域累计开发终端持续提升； 直销渠道： 全国范围内小酒馆、打酒站等终端数量持续提升，近期全国多地数店齐开； 线上业务： 在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。 工厂复制： 沈阳酒厂（年产 5000 吨)和长沙酒厂（年产 1 万吨)已正式投产， 上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3 万吨/年），年产 2 万吨武汉工厂建设中， 新增昆明、长春酒厂拟建， 全国“百城百厂”战略加速推进。 看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。
盈利预测与估值
考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计 2023~2025 年归母净利润分别为 1.1、 2.0、 3.2 亿元，增速为 420%、 78%、 60%， 2023-2025 年三年复合增速 145%， PE 51、 29、 18 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增， 维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利7300万，根据现价换算的预测PE为79.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐惠国际（603076）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）